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格支撐因素改變，鋁價(jià)表現(xiàn)羸弱
國內(nèi)外鋁價(jià)均在下跌，究其原因在于支撐鋁價(jià)的基礎(chǔ)逐漸改變，但本質(zhì)上內(nèi)外鋁價(jià)下跌的原因并不相同。國內(nèi)鋁價(jià)破位下跌主要是因?yàn)楣?yīng)過剩將增加以及成本下降。近期，河南省開始對鋁企實(shí)行補(bǔ)貼電價(jià)政策，推動(dòng)鋁企復(fù)產(chǎn)。加上前期西南地區(qū)開始進(jìn)入豐水期及地方政府對鋁企實(shí)行電價(jià)補(bǔ)貼，鋁企復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。另外，西北產(chǎn)能的釋放前期相對較為緩慢，但三四季度投放預(yù)期將加速進(jìn)行。上述三大鋁主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的增長，將推動(dòng)國內(nèi)鋁供應(yīng)快速上升。而同時(shí)下游消費(fèi)增長仍然處于不確定中。雖然外部環(huán)境略有改善，宏觀政策也逐漸向?qū)捤赏七M(jìn)，但對于下游消費(fèi)行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響仍有待觀察。因此，在供需不平衡變化的前提下，加上地方政府補(bǔ)貼電價(jià)拉低了成本線，上半年鋁價(jià)抗跌性基礎(chǔ)已經(jīng)破壞，鋁價(jià)下方空間打開。
LME鋁庫存(噸)及注銷倉單比例
自2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，LME近四分之三的質(zhì)押倉單比例是穩(wěn)定倫鋁價(jià)格的重要基礎(chǔ)，雖然倫鋁庫存處于高位，但其流動(dòng)性受到制約。然而，質(zhì)押倉單的穩(wěn)定依賴于兩個(gè)條件，一是現(xiàn)貨貿(mào)易升水與期貨價(jià)格維持較大的價(jià)差，二是利率持續(xù)處于低位。但當(dāng)前現(xiàn)貨貿(mào)易升水顯然破壞了質(zhì)押倉單的存續(xù)條件。正是由于質(zhì)押倉單被迫釋放，推動(dòng)倫鋁注銷倉單比例持續(xù)快速上升，近期已經(jīng)接近總庫存量的40%，使得LME鋁庫存流動(dòng)性大大加強(qiáng)，破壞了近幾年來鋁庫存穩(wěn)定的基礎(chǔ)。庫存流動(dòng)性強(qiáng)化，導(dǎo)致倫鋁自6月份以來出現(xiàn)持續(xù)下跌。
可見，雖然國內(nèi)外鋁價(jià)同樣下跌，但下跌背后的原因卻不同。但相同的是國內(nèi)外市場原有的市場基礎(chǔ)均被改變：國內(nèi)電價(jià)補(bǔ)貼拉低了成本線，產(chǎn)量增長增大了供應(yīng)壓力，鋁價(jià)抗跌性已經(jīng)難以維持。國外交易所鋁庫存流動(dòng)性被釋放，高庫存對于價(jià)格的壓力明顯加大。
鋁市空頭思維為主
內(nèi)外市場鋁價(jià)價(jià)格基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變，使得鋁市場投資操作上也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。上半年我們一直認(rèn)為鋁具有很強(qiáng)的抗跌性，是不利于做空的品種。而下半年鋁抗跌性喪失，加上供應(yīng)過剩將進(jìn)一步增大，整體上以空頭思路為主。倫鋁高庫存穩(wěn)定的基礎(chǔ)在現(xiàn)貨貿(mào)易升水走高的壓力下被改變，庫存流動(dòng)性加強(qiáng)，期貨價(jià)格的壓力較大。因此，后市倫鋁持續(xù)偏弱于其它金屬的可能性較大，操作上不宜做多。但是倫鋁具體操作上還是應(yīng)該關(guān)注庫存及注銷倉單的變化，還有現(xiàn)貨貿(mào)易升水的變化。
