近期，鋁價突破前高強勢上漲，期股聯動，股票強勢漲停潮后期貨市場鋁價走高帶動盈利水平大幅上漲，整體有色金屬中走勢最強。

  雖然我們也認為產能收縮和成本端的上行將支持鋁價走高，但目前市場依然在基本面偏弱和供給側結構性改革去產能間博弈。鋁價強勢上漲過程中依然屬于需求淡季，現貨市場購買支撐不足，庫存持續走高，廣東鋁棒加工費低至負值，因此庫存回升將施壓實際鋁價上漲空間。近期供給側減產預期持續支持鋁價走高，因此目前庫存增加情況下，考慮逢低做多，但追漲需謹慎。

供給側結構性改革

去違規產能刺激鋁價走強

  鋁價目前在偏弱基本面和偏強政策面的博弈下高位震蕩走強。供給側結構性改革新疆和山東產能關停逐步落實，后期庫存增加壓力有望減少，庫存有望出現拐點，支撐后期鋁價。

雖然市場認為鋁價大漲的初始觸發因素是因市場炒作河北發布《采暖季錯峰生產專項實施方案》的消息。但電解鋁行業冬季限產已在前期預計中，且河北目前沒有在運行的電解鋁、氧化鋁廠，對鋁市場并沒有實質性影響，因此我們認為更多是對供給側結構性改革和產能收縮樂觀預期發酵，認為后續電解鋁市場將出現較大缺口支撐鋁價。

  但實際上，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》要求北京周邊“2+26”城市的鋁產業鏈企業在冬季采暖季，錯峰生產的確將影響電解鋁四季度至明年上半年的供給。文件規定電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁限產30%左右，以生產線計；炭素企業，達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。近期河北、河南和山東等地均按此標準發文，且地區有擴大化跡象，但實際主要影響已包括在前期預期中。

  百川資訊報告顯示，此次氧化鋁總涉及產能3150萬噸，占全國總產能40.8%，由于現在氧化鋁企業幾乎滿產生產，減產30%將使得產能減少945萬噸，減少12%的產能。折算全年氧化鋁產量影響約315萬噸左右。此次電解鋁總涉及產能1196萬噸，而山東地區電解鋁企業由于減產將減少后期運行產能約321萬噸，預計涉及產能降至875萬噸，減產30%將使得產能減少262.5萬噸，折算全年電解鋁產量影響約87.5萬噸左右。

  此后，山東地區大幅度減產消息發酵，《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》中提到，山東省應抓緊完成電解鋁違法違規項目清理。根據企業自查和山東省核查情況，山東魏橋創業集團和信發集團2家企業存在違規電解鋁產能321萬噸，并配套建設違規煤電機組，耗煤量巨大。其中：魏橋創業集團違規建成電解鋁項目5個，違規產能268萬噸；信發集團違規產能53萬噸。對以上違規電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負責于7月底前關停，同時分別停運相應規模煤電機組（不含已納入2017年及以前年度淘汰關停機組）。其中魏橋集團停運煤電機組570萬kW，信發集團停運煤電機組100萬kW。一是今年山東省預計合計淘汰自備燃煤電廠836.65萬kW，大幅超出國家煤電調控文件中山東省關停落后2.7萬kW的淘汰任務規模，也超出了全國今年500萬千瓦的合計淘汰任務。二是關停自備燃煤電廠從源頭上遏制住了電解鋁企業復產的重要途徑。

  在統計了新疆和山東地區的電解鋁關停情況后，整體電解鋁市場下半年在目前情況下預計將逐步出現缺口。目前統計已關停約200萬噸左右，下半年預計電解鋁市場將逐漸出現缺口，支持電解鋁價格走高。百川資訊報告顯示，2017年中國電解鋁新產能已投產257.7萬噸，新產能待投產209.8萬噸，年內另在建且具備投產能力新產能200萬噸，預期年內還可投產262.5萬噸，預期年度最終實現累計504.2萬噸。

成本端價格走高支撐鋁價走高

  成本端煤炭價格預計高位震蕩，前期預計氧化鋁價格或將因電解鋁產能收縮而承壓，但目前鋁土礦價格因環保原因上漲，中鋁限定氧化鋁最低銷售價，氧化鋁價格出現逆勢上漲，整體需要注意成本端上行對鋁價的支持。政策要求山西地區鋁土礦在未來的近一個月時間內禁止開采，若政策實施，將對山西氧化鋁產量造成致命打擊，加之當前國內氧化鋁供應本就處于略短缺狀態，這為氧化鋁價格暴漲提供了強有力支撐。下周山西鋁土礦政策將進一步醞釀發酵，氧化鋁價格將進一步沖高。百川預計下周鋁土礦價格將上漲50元——80元/噸。

需要注意產能置換指標增加

  根據2015年4月工信部發布的《產能嚴重過剩行業產能置換辦法》提出做好產能等量或減量置換工作，嚴禁鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃行業新增產能。目前違規建成電解鋁產能若需繼續生產則需向合規產能生產方購買置換指標。

  在嚴格的政策壓力下，目前新投產不及年初預期，但考慮到仍有置換指標，則后期仍將有產量釋放。但阿拉丁上調了可供置換的產能指標，由100多萬噸上調至456萬噸，置換指標的提高將增加后期可能投產的產能數量，減少供需缺口，但也將提高新投產企業成本。

  目前置換指標水漲船高，均價漲至2000元左右。阿拉丁統計顯示，陜西地區心理預期達到每噸3000元左右，而河南地區由于有前期每噸1000元左右的實際成交作為參考，因此，目前手中仍握有可出售指標的企業，對于指標價格的心理預期要相對理性一些，基本在每噸2000元上下。

  同時在置換產能方面也有新的發展，原本不出河南省的指標可轉移至內蒙古地區鋁企。8月10日，河南省人民政府網站發布公告稱，按工信部要求，林州市林豐鋁電有限責任公司等5家企業20.7萬噸電解鋁項目產能，在全國范圍內出讓產能指標。其中，林豐鋁電2.8萬噸，禹州天源鋁業2.9萬噸，澠池天瑞5萬噸，商丘豐源4萬噸，萬基鋁業6萬噸。據悉，上述企業已經與內蒙古通遼市一家企業簽訂了轉讓協議。

  因此在目前價格大幅上漲后，企業利潤大部分回升至2000元/噸左右，若價格維持以及上漲，考慮購買置換產能是企業保生產保利潤的重要途徑之一。置換指標的提高將增加后期可能投產的產能數量，減少供需缺口，但也將提高新投產企業成本。

電解鋁現貨庫存反季節增加

  電解鋁現貨庫存反季節增加，還是需要注意。交易所庫存則是國內繼續增加，國外庫存繼續下降。上期所鋁庫存較上周增加11981噸至473361噸。SMM統計顯示，國內電解鋁五地庫存合計137.3萬噸，環比8月10日增加3.9萬噸。我的有色統計數據顯示，國內11地庫存合計130.7萬噸，環比8月10日增加4.6萬噸。

  綜上所述，近期供給側減產預期持續支持鋁價走高，但短期上漲過快不利于產業鏈下游企業，在目前庫存增加情況下，考慮逢低做多，但追漲需謹慎。