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消費穩(wěn)定增長 電解鋁盈利或?qū)⑻岣?/strong>
一、電解鋁盈利水平或?qū)⑻岣?/span>
從全產(chǎn)業(yè)鏈角度分析2019-2020年鋁行業(yè)的投資機會，結(jié)論是價格企穩(wěn)，行業(yè)盈利空間整體會上升，但結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生重大轉(zhuǎn)變，利潤重心或?qū)⑾螂娊怃X傾斜，電解鋁板塊盈利水平或?qū)⑻岣摺：诵囊罁?jù)是：全球范圍看鋁土礦供給逐漸進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，中國鋁土礦短缺問題將緩解;氧化鋁產(chǎn)能溫和增長，同時也存在不確定性;中國供給側(cè)改革致電解鋁產(chǎn)能天花板已定，海外增量十分有限，隨全球經(jīng)濟復(fù)蘇，電解鋁消費逐步恢復(fù)，電解鋁恐將面臨短缺。供給反轉(zhuǎn)支撐價格企穩(wěn)回升。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使電解鋁話語權(quán)將提升，盈利重心得到傾斜。
二、國內(nèi)資源短缺問題或?qū)⒕徑?/span>
鋁土礦供給問題將緩解，氧化鋁產(chǎn)能溫和增長，電解鋁天花板已定。據(jù)阿拉丁，2019-2020年，全球鋁土礦產(chǎn)能增加1.02億噸，產(chǎn)能釋放主要集中在幾內(nèi)亞，澳大利亞等地區(qū)。據(jù)安泰科，全球氧化鋁產(chǎn)能增加645萬噸，氧化鋁產(chǎn)量的溫和增長的同時仍存不確定性;據(jù)百川資訊及安泰科，全球電解鋁產(chǎn)能增加257萬噸，單從產(chǎn)業(yè)鏈看，有結(jié)構(gòu)性短缺趨勢。
海外鋁土礦增量明顯，國內(nèi)資源短缺問題或?qū)⒕徑狻３颂岣哌x礦技術(shù)，增加進(jìn)口鋁土礦的使用量外，為了滿足下游氧化鋁的生產(chǎn)需求，廠商相繼在鋁土礦較為豐富的澳大利亞及幾內(nèi)亞等地投產(chǎn)設(shè)廠，綜合各公司鋁土礦在建及投產(chǎn)信息，未來鋁土礦產(chǎn)能或?qū)⒊掷m(xù)性放量。據(jù)阿拉丁，預(yù)計未來十年全球新增鋁土礦1.5億噸，其中2019年及2020年為鋁土礦的主要增長年，預(yù)計2019年全球新增鋁土礦7730萬噸，產(chǎn)量約為4億噸，2020年全球新增鋁土礦2500萬噸，產(chǎn)量約為4.24億噸。
三、氧化鋁價格或?qū)⑵椒€(wěn)運行
雖然受海德魯減產(chǎn)影響，全球氧化鋁出現(xiàn)暫時性短缺，但綜合國內(nèi)外新增投產(chǎn)計劃，預(yù)計2019年氧化鋁供給缺口或?qū)⑹照H方面，雖然海德魯320萬噸氧化鋁復(fù)產(chǎn)時間懸而未決，但是2019年3月，阿聯(lián)酋鋁業(yè)EGA宣布其在阿布扎比年產(chǎn)200萬噸氧化鋁即將投產(chǎn)，海德魯造成的供給缺口或?qū)⒈粡浹a;國內(nèi)方面，據(jù)安泰科，預(yù)計新增產(chǎn)能680萬噸，實際增長約495萬噸。
綜合來看，2019年預(yù)計國內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)量430.65萬噸，同比上升6%，海外新增產(chǎn)量130.5萬噸，同比增長2%;全球2019年預(yù)計新增產(chǎn)量561萬噸，至1.36億噸，同比上升4%。氧化鋁供給增速整體回升至年均水平，供給溫和增長。
根據(jù)前述鋁土礦分析，鋁土礦供給或?qū)⒊掷m(xù)性放量，同時相對于氧化鋁產(chǎn)量的溫和增長，鋁土礦的供給或?qū)⑦h(yuǎn)超于氧化鋁的冶煉需求，根據(jù)1噸氧化鋁需要2.3噸鋁土礦來冶煉的配比，預(yù)計2019年所需鋁土礦3.13億噸，而2019年預(yù)計鋁土礦4億噸，過剩8615萬噸。鋁土礦供給的進(jìn)一步釋放疊加新增氧化鋁的溫和增長，預(yù)期鋁土礦會出現(xiàn)一個明顯的結(jié)構(gòu)性過剩，氧化鋁成本支撐松動，價格或?qū)⑵椒€(wěn)運行。
四、消費穩(wěn)定增長助行業(yè)盈利空間上升
據(jù)安泰科，電解鋁行業(yè)過去5年電解鋁消費增速約為7%;電解鋁未來2年的產(chǎn)量增速大約為3%。從目前消費情況來看，電解鋁在建筑、電子電力和交通領(lǐng)域消費不斷提升，特別是中國逆周期基建投資、城鎮(zhèn)化率不斷提高、交通輕量化等的需求迫切，預(yù)計消費增速或?qū)⒋笥诠┙o增速，如果保持1.94%的增速，電解鋁或在2019年出現(xiàn)短缺。在不斷去庫存的過程中，鋁價或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
綜合上述分析，一方面受供給側(cè)改革影響及成本中樞穩(wěn)定的影響，電解鋁產(chǎn)能短期難以快速釋放，長期釋放存在天花板，供給較為恒定，疊加預(yù)期消費上升，鋁價或?qū)⑵蠓€(wěn)，整體行業(yè)盈利或?qū)⒃龊?另一方面，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，鋁土礦板塊以及氧化鋁板塊都出現(xiàn)了不同程度的供給大于需求的狀況，而電解鋁板塊供給小于需求，需求缺口或?qū)⒗^續(xù)存在。由于上游原材料供給過剩，電解鋁板塊對于原材料的議價能力或?qū)⑻嵘掠蜗M需求的拉動，也使得電解鋁板塊定價權(quán)有所提升，因此，在整個行業(yè)盈利空間增厚的同時，電解鋁結(jié)構(gòu)性短缺或?qū)⑹沟眯袠I(yè)盈利向電解鋁板塊有所傾斜。
五、投資建議
綜合以上對國內(nèi)外電解鋁供應(yīng)及消費的分析，受供給側(cè)改革及成本中樞繼續(xù)維持的影響，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增量有限，預(yù)計2019年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3732.3萬噸，全球電解鋁產(chǎn)量約為6617.6萬噸。消費方面，基建拉動，地產(chǎn)補庫需求或?qū)⑸仙约捌囕p量化的需求迫切，預(yù)計仍有增量。供需疊加來看，2019年供應(yīng)上仍存在一定缺口，消費增速或?qū)⒋笥诠┙o增速，國內(nèi)供需缺口或?qū)U大，鋁價或?qū)⑻?/span>
基于電解鋁價格中樞不斷提高，全產(chǎn)業(yè)鏈均受益。但隨著利潤重心向電解鋁傾斜，從中觀維度看電解鋁板塊或?qū)⒏淖兡壳靶袠I(yè)微利或者虧損的局面，從微觀維度看兼具成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的電解鋁企業(yè)將享受價格上漲帶來的利潤彈性。建議關(guān)注：中國鋁業(yè)(A+H)、云鋁股份、俄鋁、中國宏橋。
風(fēng)險提示。中國電解鋁供給側(cè)改革政策發(fā)生變化，海外電解鋁產(chǎn)能超預(yù)期擴張，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)和全球貿(mào)易保護(hù)主義加重，全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，下游消費不及預(yù)期。
六、個股分析
中國鋁業(yè)(601600)
電解鋁龍頭 業(yè)績彈性大
公司為國內(nèi)電解鋁龍頭公司之一，具備煤電——鋁土礦——氧化鋁——電解鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有電解鋁合規(guī)指標(biāo)約500萬噸。鋁土礦板塊，截止2018年，公司擁有鋁土礦資源19.85億噸，自給率超過61%;氧化鋁板塊，公司2018年產(chǎn)量在1351萬噸;電解鋁板塊，公司電解鋁四大項目華云、華仁、華磊、中潤四大項目均已投產(chǎn)，目前產(chǎn)能在逐漸釋放中，2018年實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量417萬噸，隨著未來投產(chǎn)完成，公司總產(chǎn)能有望超過500萬噸。
云鋁股份(000807)
唯一水電生產(chǎn)電解鋁 產(chǎn)能持續(xù)釋放
公司為國內(nèi)水電鋁龍頭企業(yè)，具備鋁土礦——氧化鋁——電解鋁——鋁深加工等一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司各個產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴張。鋁土礦繼續(xù)放量，提供資源保障。云鋁文山鋁業(yè)鋁土礦保有資源儲量約1.7億噸，預(yù)計“十三五”期間還將實現(xiàn)資源增儲至3億噸以上，依托自有鋁土礦資源優(yōu)勢，云鋁文山鋁業(yè)已形成年產(chǎn)140萬噸氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模，為公司水電鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較強的鋁土礦—氧化鋁資源保障;公司是唯一的水電生產(chǎn)電解鋁企業(yè)，水電成本不受煤炭價格影響。公司收購水電資產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)中，未來電力方面更富優(yōu)勢。
